在上一节，我们讨论了资产里面可能“爆雷”的地方。

本节我们把注意力聚焦到企业的负债和股东权益上。

在前面的内容中，我们对负债和股东权益的结构进行过讨论。

现在我们再进一步，从企业的负债和股东权益的结构中看看企业到底是靠什么在发展。

实际上，我在第6节铺垫过：如果把负债中的债务融资（主要包括短期借款、交易性金融负债、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券等）和股东对企业的入资（包括股本和资本公积）理解为“输血”（即通过筹资获得资金），把经营性负债（主要包括应付票据、应付账款、预收款项、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款和其他流动负债等）和企业留存收益（包括盈余公积和未分配利润）理解为“造血”（即通过经营、投资等活动积累的利润），则资产负债表的负债与股东权益可以理解为企业发展的两大动力：“输血”和“造血”。

在“输血”方面，企业的两大途径为股东入资和向债权人借款；在“造血”方面，企业的两大途径为日常经营活动和对利润的分配。

这样我们就可以把企业发展的资源动力分为以下几种模式。

1.股东入资驱动型

在股东入资驱动的发展条件下，企业的股本和资本公积之和往往占负债与股东权益总规模的比重较高。

处于这种状态的企业，要么是刚刚接受了股东的巨额入资，要么是企业的业务开展还没有达到更高的水平。当然，也有可能是企业的亏损过大，导致企业的未分配利润是巨额负数，股本和资本公积占比就会显得较高。

从偿债风险来讲，如果是企业刚刚接受了股东的巨额入资、企业的业务开展还没有达到更高的水平，这样的企业短期内风险不大；从发展前景来看，这样的企业未来将取决于资产的进一步运用、扩大市场及债务融资促进更大发展的情况。

如果是企业的亏损过大，导致企业的未分配利润是巨额负数而使股东入资显得过大，则意味着企业的资产质量已经出现了严重的恶化，企业的偿债风险是较大的。

下面，我们看两个股东入资驱动型企业的情况。

（1）刚刚接受股东巨额入资—爱美客

上市公司爱美客2020年12月31日资产负债表如下（货币单位：人民币元。资料来源：爱美客2020年年度财务报告）：

我们重点看一下合并报表的数据。

合并资产从2020年初的7.44亿元猛增到2020年12月31日的46.33亿元，增加了38.89亿元。

这样一个资产的巨额增长是怎样实现的呢？我们看一下负债和股东权益的构成。

股本加资本公积从2020年初的2.30亿元（0.90＋1.40）增加到2020年末的36.65亿元（1.20＋35.45），直接导致资产增加了34.35亿元。这个增加量占据了年末资产增长38.89亿元主体的位置。

盈余公积加未分配利润从2020年初的4.29亿元（0.45＋3.84）增加到2020年末的8.69亿元（0.60＋8.09），导致资产增加了4.40亿元。

企业2020年初、年末没有任何借款，因而负债均归属于经营性负债。

企业的负债由2020年初的0.81亿元增加到2020年末的1.01亿元，导致资产增加0.20亿元。

这个结构非常清楚：企业2020年内的资产增加属于股东入资驱动型，企业自我造血的能力还没有得到充分展示。如果股东入资得到很好运用，企业未来的盈利前景可期，短时间内企业偿还债务的风险很小。

（2）企业发生严重亏损—乐视网

乐视网2019年12月31日资产负债表如下（货币单位：人民币元。资料来源：乐视网2019年年度财务报告）：

我们还是重点关注合并报表的数据。

合并资产从2019年初的84.50亿元猛降到2019年12月31日的59.08亿元，减少了25.42亿元。

这样一个资产的巨额减少是怎样实现的呢？

股本加资本公积年初、年末没有变化，均为130.38亿元，这个数字已经超过了年末合并资产总额的规模。盈余公积没有变化。

未分配利润从年初的﹣163.24亿元减少到年末的﹣276.23亿元，直接导致资产减少112.99亿元。这就是年度内确认大规模亏损的原因。

但企业资产一共只减少了25.42亿元，难道企业还借了新的款项或经营活动又起死回生了吗？

比较一下企业年初和年末的主要负债项目，你就会看到：

企业的负债由年初的119.36亿元增加到年末的207.53亿元，确实可能导致企业资产的相应增加。

但从负债结构来看，增加显著的项目是其他应付款，增加了55亿元以上。我查了一下企业的年报，发现企业对这个新增的巨额资产没有进行任何说明。

从资产结构中我们可以看到，年末企业的多数项目的金额在减少，这种其他应付款的增加应该不是增加了资产，极有可能是增加了费用—将增加了企业的年度亏损。

另外一个增加数额巨大的项目是预计负债，这种负债的增加肯定不是增加了资产，而是增加了企业的费用或损失—还是增加了企业的年度亏损。

所以，乐视网增加的主要负债项目，既不是融资（输血），也不是经营（造血），而是企业累积风险的展示，是企业的祸害。

从企业负债和股东权益的结构看，股本和资本公积是支撑企业资产的中流砥柱。

很遗憾，乐视网的累积亏损太多了。虽然支撑企业资产的主要动力来自股东，企业属于股东入资驱动型，但这样的中流砥柱是不能拯救企业的，企业的财务风险极大。

2.债务融资驱动型

在债务融资驱动的发展条件下，企业的各类有息负债之和往往占负债与股东权益总规模的比重较高。

处于这种状态的企业，要么是企业债务融资能力较强，要么是企业的业务开展还没有达到更高的水平。当然，也有可能是企业的亏损过大，导致企业的未分配利润是巨额负数，各类有息负债就会显得占比较高。

从偿债风险来讲，如果是企业债务融资能力较强，或是企业的业务开展还没有达到更高的水平，这样的企业短期内风险不大，长期偿债能力要看企业获得贷款后对贷款资金使用的效益性。如果对贷款运用得当使企业盈利能力得到持续改善，企业获得良性发展，则企业偿债风险仍然不大；如果对贷款运用不当导致企业盈利能力持续下降甚至出现持续亏损，则企业偿债风险会逐渐增大。

如果是企业的亏损过大，导致企业的未分配利润是巨额负数而使各类有息负债显得过大，则意味着企业的资产质量已经出现了严重的恶化，企业的偿债风险是较大的。

下面，我们看一个债务融资驱动型企业的情况。

上市公司华夏幸福2020年12月31日资产负债表如下（货币单位：人民币元。资料来源：华夏幸福2020年年度财务报告）：

我们还是关注合并报表的数据。

企业2020年12月31日的资产总额约为4888亿元。具有债务融资属性的项目包括短期借款（约276亿元）、一年内到期的非流动负债（约540亿元）、长期借款（约644亿元）、应付债券（约465亿元）、永续债（约164亿元）、应付利息（约27亿元）和其他流动负债中的“短期应付债券”（约24亿元，查看报表附注获得）。

上述项目加在一起的规模约为2140亿元，占企业负债总额3973亿元的比例为54％，占资产总额的比例为44％。

显然，支撑企业资产的第一支柱是各类债务融资。

从华夏幸福2020年12月31日负债和股东权益的结构来看，除有息负债外，企业还有相当规模的与经营活动有关的经营性负债，如应付票据、应付账款、预收款项、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、其他流动负债等。

从资产结构来看，企业资产中最大的一项是存货，在2020年12月31日为1792亿元。显然，企业的各类负债中有相当一部分已经形成了企业开发的各类房地产项目。

如果企业的存货能够以较为理想的毛利率水平顺畅周转并能够带来正的经营活动的现金流量，企业偿还债务的能力还是比较强的。但如果企业的存货出现周转不畅、降价销售等情况，可能导致企业发生债务违约，进而出现亏损。

3.经营与盈利驱动型

在经营与盈利驱动发展条件下，企业的各类经营性负债与盈余公积和未分配利润之和往往占负债与股东权益总规模的比重较高。

处于这种状态的企业，要么是企业业务规模大、在上下游关系管理过程中能力较强，要么是企业积累的利润留存较高。

从偿债风险来讲，这样的企业偿债风险不大。

下面，我们看一个经营与盈利驱动型企业的情况。

上市公司贵州茅台2020年12月31日资产负债表如下（货币单位：人民币元。资料来源：贵州茅台2020年年度财务报告）：

我们仍然关注合并报表的数据。

企业2020年12月31日的资产总额约为2134亿元。具有债务融资属性的项目可能包括其他金融类流动负债（约142亿元），但很遗憾，我并没有在该公司2020年年报中看到关于这个项目组成内容的解释。虽然这个项目可能具有债务融资的属性，但应该与企业的经营活动无直接关系。

此外，企业常规性的债务融资项目一个都没有，说明企业不需要依靠债务融资来发展。在企业约457亿元的负债中，除了其他金融类流动负债，几乎均为经营性负债。

而归属于母公司所有者的股东权益中，盈余公积、一般风险准备（由利润转化而来）和未分配利润之和约为1587亿元，远超股本加资本公积的规模。

我们可以看出，支撑贵州茅台资产的支柱一是累积利润，二是经营性负债。

财务数据证实这是一个经营与盈利能力都很好的企业。

当然，也有企业对利润的分配规模较大，从而在报表上表现出经营性负债占负债加股东权益比例较高的情况。如果这种情况持续存在，即使企业的资产负债率较高，企业也没有偿还债务的风险。

4.多因素驱动型

在多因素驱动发展条件下，企业的各类经营性负债、有息负债、股东入资和利润积累相对较为均衡，共同推动企业资产的增长。

如果这种企业的营业收入能够持续增长，盈利能力能够保持在较高水平，经营活动产生的现金流量净额充裕，企业就会处于正常发展的状态中。从偿债风险来讲，这样的企业偿债风险不大。

有了之前案例分析的积累，相信你在面对一个特定企业时，对这个企业的“造血”和“输血”发展的属性就会有比较清晰的认识了。

请注意，企业发展的早期阶段，肯定是需要“输血”的。但企业发展到较为成熟的阶段以后，如果“造血”能力还不足，就需要提高警惕了。

当然，成熟企业也需要“输血”，这时候的“输血”是为了谋求更大的发展。

好了，这节我们就学习这么多，下节继续。