本节我们继续学习怎样看现金流量表。

在上一节，我把企业的三种现金流量比喻为“造血”（经营活动产生的现金流量）、“输血”（筹资活动产生的现金流量）和“用血”（投资活动产生的现金流量），但没有明确说明怎样快速阅读现金流量表，如何对企业的现金流转情况进行评价。

本节我就告诉你快速阅读现金流量表的四步法。

对企业现金流量表进行快速分析是比较容易做到的，因为现金流量表里的多数项目是基于常识就可以理解的。

1.考察企业经营活动产生的现金流量净额的充分性

我们已经知道，与营业收入直接有关的利润不是营业利润，而是核心利润。从口径接近和内在关联的角度来看，经营活动产生的现金流量净额一定是与核心利润去比较—核心利润获现率（较为理想的水平为1.2～1.5）可以在相当程度上说明企业经营活动产生的现金流量净额的充分性。

再强调一下：由于企业获得的补贴收入要归入经营活动现金流量，因此，在把核心利润与经营活动产生的现金流量净额相比较时，核心利润要加上代表补贴收入的其他收益。

我们以上市公司比亚迪2020年年度报告中的数据为基础，考察一下企业经营活动产生现金流量的充分性（货币单位：人民币元。资料来源：比亚迪2020年年度财务报告）：

数据显示，比亚迪经营活动产生的现金流量净额的能力是相当强的。

一家企业经营活动产生的现金流量净额的能力很强，不外乎有这样两方面原因：

首先，企业的销售回款具有较强的竞争力。

① 在销售过程中赊销规模小，预收款销售规模大，企业可以在很大程度上利用买方提供的商业信用来支持自己的经营活动，从而使得企业现金流量较为充分。大家可以看一下贵州茅台的情况，体会一下贵州茅台的销售回款竞争力。

② 企业对赊销债权的管理比较好，与销售有关的应收款回款快、质量高。

③ 企业营业收入的确认比较实在，没有什么虚假销售（虚假销售往往能够增加营业收入，但很难持续获得销售回款）。

其次，企业的购货付款和存货管理具有较强的竞争力。

① 企业存货管理质量较高，存货规模较低，存货周转较快。

② 企业与存货有关的预付款规模较低，对供货商的资金占用较多（一些竞争力较强的企业，其存货的规模往往小于与存货相关的负债如应付票据和应付账款的规模，这意味着企业的存货周转速度快于企业对供应商的付款速度：存货都已经被卖掉了，企业按照合同约定向供应商付款的时间却还没有到）。大家可以看一看格力电器、美的集团的财报数据，体会一下这两家企业的购货付款状况。

如果大家去看比亚迪2020年年报数据，就会发现企业核心利润获现能力较强的主要原因是企业强化了对供应商的付款管理和预收款销售。

如果企业的经营活动产生的现金流量净额不充分，除了企业采购、付款管理的竞争力不强，还有可能是企业的经营周期超过了1年，现金流量表展示的现金流量情况与企业的经营周期出现差异，或者企业的财务造假虚增利润等。

2.考察企业投资活动现金流出量的战略含义

投资活动现金流出量的结构，反映了企业在年度内对内扩大再生产能力建设的情况及对外扩张的情况。

我们再聚焦一下。企业在特定年度内的战略布局，主要体现在两个投资活动现金流出项目上：一是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目—企业购买设备、基础设施建设等方面花的钱，都计入这个项目；二是“投资支付的现金”项目。但这里投资的范围比较广，既有长期给投资对象的股权投资，也有购买其他公司的股票、债券等短期投资。

我们以上市公司比亚迪2020年年度报告中的数据为基础，考察一下企业投资活动现金流量的战略含义（货币单位：人民币元。资料来源：比亚迪2020年年度财务报告）：

数据显示，比亚迪投资活动产生现金流量净额连续两年出现了较大负数。

这是什么情况？

按照我们前面讲的，我们重点看一下投资活动现金流出量的两大去处。

（1）“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目：连续两年，企业的此项流出均超过了100亿元。这意味着企业在持续不断强化自己的生产经营能力建设，要么增加固定资产，要么增加无形资产，要么增加在建工程，而在建工程最终还是为了增加固定资产和无形资产。持续不断的能力建设，为企业未来发展创造了内部条件。

当然，持续不断地购建固定资产、无形资产和其他长期资产也可能意味着企业的战略转型—新的业务拓展也需要新的基础设施建设。

（2）“投资支付的现金”项目：连续两年，相比于上一项现金流出，本项流出规模较小。这意味着企业的聚焦点不在于对外投资，而在于强化自身生产经营能力建设。

需要注意的是，投资活动现金流入量里面的“收回投资收到的现金”连续两年为零，这与我们前面见到的有的企业“投资支付的现金”“收回投资收到的现金”异常活跃的情况显著不同。这意味着企业投资所支付的现金都是长期持有的，并不是在短期内频繁交易。这种投资往往具有战略属性—通过长期持有某些企业的股权，为未来进入新的领域奠定基础。

结论：比亚迪投资活动现金流出量的结构意味着企业在聚焦于固定资产和无形资产购建的同时，还持续进行了部分长期投资。两项举措均着眼于企业未来的长期发展。

此外，还要注意关注企业两个投资活动的现金流入量：收回投资收到的现金和取得投资收益收到的现金。其中，如果企业收回投资收到的现金与投资支付的现金规模均比较大，极有可能是企业对现有闲置资金进行短期投资，以谋求更多的投资收益，但这种投资不具有战略意义；而取得投资收益收到的现金则是企业持有的投资收到的“真金白银”的收益。

至于另外两个项目—“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”和“处置子公司及其他营业单位收到的现金净额”，则意味着企业对自己需要清理或不符合战略需要的固定资产、无形资产等非流动资产进行处置以及对不符合未来发展战略的子公司及其他营业单位进行处置。这部分内容一般不会成为企业投资活动的主要内容。

总结一下，投资活动现金流出量的战略属性如下：

如果购建固定资产、无形资产支付的现金规模比较大，则说明企业还想通过扩大固定资产和无形资产的规模来强化自己的生产经营能力，未来的发展还很大空间。比亚迪的情况就是如此。

如果购建固定资产、无形资产支付的现金规模很小，则说明企业未来一段时间的经营活动只能在原有规模的基础设施支持条件下按照惯性发展。在企业的生产经营能力基本维持不变或者变化不大的情况下，企业的业务结构一般不会有大的变化，营业收入的增长主要依赖提高现有设施的利用率、提高销售价格等实现。

如果企业的投资支付现金比较多，则说明企业可能在对外投资扩张上有所作为，或者在频繁进行短期交易。企业长期持有、短期内不进行频繁交易的投资往往具有战略含义。

3.考察企业筹资活动产生的现金流量的规模、结构与支持方向，把握企业筹资特征

对于筹资活动现金流量，你要注意的是：除了经营活动和筹资活动，企业来钱的其他渠道有哪些，企业的筹资结构有什么特征，企业把钱用在了什么地方。

我们再聚焦一下。企业在特定年度内的筹资渠道，主要体现在两大类筹资活动现金流入量上：一是“吸收投资收到的现金”—既包括上市公司自己吸收股东入资得到的钱，也包括子公司的其他非控制性股东（少数股东）给子公司入资的钱；二是“取得借款收到的现金”和“发行债券收到的现金”，前者是从股东那里获得，后者是从债权人那里借入。

在企业资本市场上通过发行股票筹集资金较为便利、筹资效率较高或者企业面临的投资项目风险较大的情况下，企业往往热衷于发行股票筹资；在企业债务融资较为便利、筹资成本较低的情况下，企业也会注重债务筹资。当然，更多情况下企业可能采取组合筹资的方式。

至于说企业筹资活动现金流入量的去处，不外乎以下几种情况：一是支持投资活动（就是支持固定资产、无形资产等建设和对外投资）；二是支持经营活动（就是所谓的补充流动资金）；三是支持筹资活动现金流出（就是还款、支付利息和现金股利等）；四是筹到的资金暂时不用，存起来。

我们以上市公司比亚迪2020年年度报告中的数据为基础，考察一下企业筹资活动产生的现金流量的战略含义（货币单位：人民币元。资料来源：比亚迪2020年年度财务报告）：

数据显示，2020年比亚迪筹资活动产生的现金流量净额出现了较大负数，而上一年则出现了正数。

怎样看待这种情况？

从筹资流入量的两大渠道来看，企业的筹资特征如下：

① 企业年度内没有获得子公司少数股东的投资，只有部分上市公司股东入资，筹资渠道主要集中在企业的各类债务融资上。

② 在债务融资方面，处于支撑地位的是取得借款收到的现金。但从整体规模来看，2020年企业的债务筹资规模明显低于2019年。这种情况不能简单理解为企业债务筹资能力下降，而要综合考虑企业的债务筹资结构调整、企业年度内经营活动现金流量净额的充分性以及投资活动现金流量的需求等因素。

③ 在筹资支持的方向上，导致企业筹资活动现金流量净额出现负数的原因是企业偿还债务支付的现金规模远远大于企业债务融资的规模。这意味着企业在年度内偿还债务（而不是支持投资）是筹资活动的目的。

请注意：企业之所以出现这样的情况，与2020年经营活动产生的现金流量净额规模较大有直接的关系。

从经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量的整体上看，企业在经营活动产生现金流量净额相当充分的条件下，适时进行了债务融资结构和融资规模的调整，加大了偿还债务的力度。这种举措会在一定程度上降低企业的债务融资成本。

我们再看一下比亚迪全年整体现金流量的增加情况（货币单位：人民币元。资料来源：比亚迪2020年年度财务报告）：

数据显示，虽然企业在筹资活动、投资活动现金流量上出现了负数，但由于经营活动现金流量净额充分，年度内现金流量净额整体上还是增加的。

总结一下，我们看筹资活动的现金流量，主要看以下四个方面：

第一，看看股东给钱了吗。

第二，看看各种金融机构给企业钱了吗。

第三，看看企业发行债券筹资了吗。

第四，看看企业筹到的钱花在了什么地方。

企业筹资获得的钱主要用在以下五个方面：

第一，在经营活动现金流量不足的时候补充经营活动现金流量。

第二，支持企业继续做大做强，购买固定资产（机器、设备等）或者无形资产等。

第三，购买其他公司的股份或者进行其他投资。

第四，用来还债—有的时候，企业要借新债还旧债。

第五，直接不用，增加现金存量—本来没有需求，但还是要借钱。这种情况筹集到的钱，会增加货币资金的规模。如果钱是借来的，还会增加不必要的利息费用。

4.体会什么样的现金流量结构能让企业持续发展

我在上一节曾把三种现金流量状况比喻为“造血”能力、“输血”状况和“用血”状况。

现在问题来了：什么样的现金流量状况会让企业发展得更持久？

请注意，不同发展阶段的现金流量有不同的特征。

处于发展初期的企业，其现金流量的来源主要是靠股东入资和债务融资，拿到钱后就要进行生产经营的条件建设。在这个阶段，即使企业能够快速生产出成品并推向市场，也会因扩大市场而出现经营活动支出多、收到的款项少的情况。企业的现金流量结构特征就会是经营活动产生的现金流量净额为负数、投资活动产生的现金流量净额为负数、筹资活动产生的现金流量净额为正数。这就要求企业的筹资规模要足够大，以支持企业在投资活动现金流出量以及经营活动现金流出量不足的部分。

用“造血”“输血”和“用血”来描述，这个阶段现金流量的特征可以概括为“造血”能力不足、依靠“输血”和“用血”较多。

处于稳定发展阶段且产品的市场竞争力较强的企业，其经营活动产生的现金流量净额往往较大，完全可以实现经营活动的自我循环和自我发展，甚至可以支持企业的投资活动现金流出量或者为企业偿还债务做出贡献。在这个阶段，如果企业筹资能力较强、通过投资扩张的前景较好，企业就有可能继续筹资（发行股票、债券或者向银行借款等）然后进行大规模的扩张型投资—购建新的固定资产和无形资产、收购其他企业或向其他企业进行股权投资等。企业的现金流量结构特征就会是经营活动产生的现金流量净额为正数、投资活动产生的现金流量净额为负数、筹资活动产生的现金流量净额为正数等，或者表现为几种情况的组合。

用“造血”“输血”和“用血”来描述，这个阶段现金流量的特征可以概括为“造血”能力较强、“输血”视需求而定和“用血”取决于战略安排。

在很多情况下，我们不能简单判定企业处于哪个发展阶段。实际上，在企业采取集团化管理的条件下，一家企业集团下面往往同时存在着处于不同发展阶段的企业：有的处于发展的早期阶段，有的处于鼎盛时期，有的则处于下行通道。

所以，企业的现金流量结构往往是较为复杂的。对于初学者，只需要看清楚企业的钱是从哪里来的，又花在了什么地方就可以了。

如果说，一定要讲什么样的现金流量结构能让企业发展得更持久，我只能这样讲：经营活动现金流量净额充分、对内对外投资扩张恰当高效（不是盲目扩张）、筹资得当（较少过度筹资，即不大量筹集超过企业需要的资金）的企业，会发展得更持久。

从本节介绍的比亚迪现金流量表的结构来看，该企业的现金流量结构具备支持企业持久发展的特征。

本节我们讨论了四步看懂现金流量表的方法，并进行了案例讨论，建议读者到网上下载一下比亚迪各年年报的财务报表，看一下这个企业2020年以后现金流量表的结构出现了什么变化。